论说摘要

HIBOR是奈何样影响港股的？

一个常见误区：HIBOR上升→港股流动性收紧→港股着落。如果银行间流动性紧会导致股市流动性紧的关系建造，那么，SHIBOR从2018年启动合手续走低，关联词A股为什么莫得合手续走牛？银行间流动性再多，资金齐没法胜仗流入股市，主要流向货币和汇率阛阓。

HIBOR对港股的影响，偏障碍&短期，主要通过挂钩HIBOR的融资利率，进而影响港股。香港大部分利率会挂钩HIBOR，因此，HIBOR≈SHIBOR&贷款利率（中小企业）&LPR &券商融资融券利率等。

HIBOR下降不一定会导致杠杆资金买入港股，杠杆入市的核心取决于畴昔经济基本面，举例次贷危险爆发，杠杆资金反过来作念空港股。

HIBOR影响香港经济，进而作用到港股上？可能性不大。HIBOR对香港经济有影响，但不会影响港股企业盈利。港股中，内地公司占比超70%，其利润主要来高慢陆，因此，港股走势与中国制造业PMI附进。

汇率关连的流动性是奈何影响港股的？

好意思元指数对港股存在影响吗？（1）历史上看好意思元指数和港股关连性强，但好意思元指数走强，港股不一定会走弱，举例18年年末-19年齿首。（2）永恒看好意思元指数是由好意思国与其他国度的经济增速差决定的，过往经济增速差来自于中国，如果畴昔德国十年万亿财政筹画，使得欧元需求大增而好意思元指数回落，那么资金粗略率会流向德国股市而不是港股。

好意思港汇率（LIBOR/SOFR-HIBOR息差）奈何影响港股？汇率上升可能意味着外资或南向资金买入港股资金，但对港股的指向性不彊。

外资、南向往往是港股阛阓的同步、滞后场合，并不存在最初性。

宏不雅流动性能够影响港股吗？M2与香港PMI关系不大，反而和中国PMI关系较大。中国内地经济复苏，一方面导致中国企业推广意愿增强，进而赴港债权、股权融资；另一方面投资者对中资股盈利预期改善，港股勾引力上升，两者均导致资金流入香港，推升港元M2。

其他香港利率和流动性关连场合。1.香港基准利率、P率对港股影响较小。2.拥堵度：在阛阓心情过热的时刻，可能存在一定的指点有趣。3.股债收益差：行为不雅察阛阓底部场合，效力较好（无风险利率遴荐50%的10年期中国国债到期收益率和50%的10年期好意思国国债到期收益率）。

综上，HIBOR上升港股不一定会回落，影响港股走势的主如果基本面；HIBOR通过融资利率障碍影响港股；港元M2、好意思元指数天然和港股关连性强，但三者中永恒均是经济基本面驱动的限定；南向、外资是同步/滞后场合；拥堵度、股债收益差可分手行为港股的顶部、底部场合。

近期港元兑好意思元触及弱方保证，阛阓多数存在一个共鸣：港元触及弱方保证→金管局以7.85港元兑1好意思元购买港元→HIBOR上升→股市流动性收紧→港股着落。但阛阓发扬却与预期大相径庭，恒生指数反而创了3年以来的新高。共鸣究竟存在什么样的误区？HIBOR是奈何样影响港股的？汇率、好意思元指数是奈何影响港股的？外资/南向资金是奈何影响港股的？港元M2是奈何影响港股的？其他香港利率及流动性关连场合对港股具备前瞻性吗？

论说正文

一、HIBOR是奈何样影响港股的？

（一）一个常见误区：HIBOR上升→港股流动性收紧→港股着落

阛阓上连接合计，港股驱动逻辑上，基本面扈从内地，资金面扈从外洋，而HIBOR连接是港股流动性的核心。阛阓常见的一个造作的逻辑推导：HIBOR上升→港股流动性收紧→港股着落。HIBOR上升示意银行间的流动性偏紧，但银行间流动性偏紧，股市的流动性就势必偏紧吗？

如果银行间流动性紧会导致股市流动性紧的关系建造，那么，SHIBOR从2018年启动合手续走低，关联词A股为什么莫得合手续走牛？本质上，银行间流动性对股市的影响聊胜于无。原因在于，银行间流动性再多，资金齐没法胜仗流入股市，银行间流动性主要流向货币和汇率阛阓，包括购买债券、单据等，从数据限定上看，银行间流动性与创业板指和A股莫得胜仗关系；M2-社融神情的剩余流动性对创业板指的指点有趣也不大，因为钱再多，也可能没法流入职权阛阓。相同的，好意思股与银行间流动性关系也不大，历史上看，LIBOR/SOFR回落，纳斯达克指数也不一定走强；DR007回落，A股也不一定走强。

（二）HIBOR对港股的影响，偏障碍&短期，通过挂钩HIBOR的融资利率

银行间流动性天然对股市莫得胜仗影响，但不同于SHIBOR的少量是，港股的融资融券利率等，主如果挂钩HIBOR，因此，HIBOR不错障碍影响港股。在香港独一是触及利率，齐很粗略率会是挂钩HIBOR，实在是大陆种种利率的连合：HIBOR≈SHIBOR&贷款利率（中小企业）&LPR利率&券商融资融券利率等。因此，HIBOR较低时对港股存在障碍的影响，一是投资者不错用较低的老本融入资金，参加到新股申购等资产建立策略，举例蜜雪冰城IPO富途证券敞开最高200倍杠杆；二是保证金来往挂钩HIBOR，举例盈透的融资融券利率为HIBOR+1.5%~2.5%。HIBOR对港股影响存在一条完满逻辑链条：HIBOR大幅下降→保证金来往的假贷利率，举例融资利率下降→股市流动性上升→股市短期上升。（但如果基本面较差，杠杆资金可能会反过来作念空港股）

HIBOR对港股主如果障碍影响，效力偏短期，港股的上升更多是依靠港股的基本面。

（1）中永恒来看，港股的上升更多是依靠基本面，除了2014-2015年与A股肖似，盈利走弱关联词流动性相配宽松形成的牛市除外，恒生指数走势与港股净利润同比增速基本一致。

（2）HIBOR对港股会有一定程度的影响，但主如果由于通过挂钩HIBOR的融资融券利率进而影响港股，因此，HIBOR对股市的影响偏障碍且短期，不错看到前几次恒生指数的上升并无谓然奉陪HIBOR下降。

（3）关联词，HIBOR快速下降不一定会导致杠杆资金买入港股，举例2007年10月-2008岁首度贷危险爆发，杠杆资金反过来大幅作念空港股。杠杆入市的核心照旧取决于投资者对畴昔经济基本面、畴昔股市的预期，如果基本面导致行情看涨，不管融资老本几许，也会有杠杆资金入市。

（4）这亦然为什么即便HIBOR一刹抬升，也不一定会导致港股崩盘，举例2022年二季度启动，HIBOR大幅度回升，而股指早在2021年齿首就启动见顶回落了；2022年11-12月HIBOR络续冲高至5%以上，但跟着中国大陆防疫计策的平缓，经济预期启动好转，股指在10月末仍是见底回升了。

（三）HIBOR影响香港经济，进而作用到港股上？可能性也不大

由于在香港独一是触及利率，齐很粗略率会是挂钩HIBOR，实在是大陆种种利率的连合，HIBOR≈SHIBOR+贷款利率+LPR利率+券商融资融券利率等。那是否可能存在一条HIBOR→香港经济→港股企业盈利→港股股价的旅途呢？

HIBOR可能如实对香港经济会有影响，但不会影响港股企业盈利，港股阛阓中，内地公司的市值占比杰出70%，收入和利润主要来自中国内地经济。行为一个考据，咱们不错看到恒生科技和恒生指数的走势与中国制造业PMI高度一致，关联词和香港制造业PMI基本关系不大，连合上文港股主要驱动要素来自于盈利端，不错得出HIBOR可能较难影响到港股企业盈利。

筹商到企业融资主要遴荐P率，HIBOR影响香港经济，进而作用到港股上，表面上还有HIBOR下降→香港楼市价钱企稳回升→房产所有者金钱效应加多→进一步推升股市。HIBOR1M在反弹后现在仍然在0.7%~1%的区间，凭证趋势动物的数据，香港本质房贷利率从先前的2.75%-3.5%（P按）胜仗降到了2.0-2.3%（H按），而香港的房屋净房钱讲述率约2.5%足下，这导致了香港楼市立即回暖，现在反弹已合手续2个月。但由于房价→股市的逻辑无法证伪，且没稀薄量化的可不雅测、可检会、可修正的追踪场合，何况2012~2013年中国大陆也出现过楼市上升但股市没涨的情况，因此逻辑也只是局限于表面上。

二、汇率关连的流动性是奈何影响港股的？

（一）好意思元指数对港股存在影响吗？

历史上来看，恒生指数和好意思元指数存在很强的负关连关系。阛阓连接赐与的解说是：当好意思元指数着落（好意思元走弱），各人资金倾向于流出好意思元资产，寻找更高讲述的阛阓。香港行为金融中心，外资流入港股，推升估值。反之，好意思元走强则激勉资金回流好意思国，港股承压。

如果上述逻辑通顺，一方面，同为金融中心的新加坡、英国伦敦，以及最近二十年来经济常有亮眼发扬的德国、日本、印度，资金应该相同会在好意思元指数走弱的时刻，流入这些阛阓，最终股指会有肖似于港股的发扬，与好意思元指数具备极强的负关连性。但现实是，不管是日经225、德国DAX指数、印度孟买30指数、伦敦富时100指数，与好意思元指数的负关连性齐极为有限。另一方面，港股与好意思元筹谋汇率制，好意思元指数着落意味着港元联系于其他货币相同着落，因为汇率要素流出好意思元资产，流入港元计价资产，不恰当逻辑。

轨则只是表象，更为要道的在于好意思元指数涨跌的驱动要素。永恒来看，好意思元指数连接是由好意思国与其他国度的经济增速差决定的。往时20年，好意思国与寰球的主要经济的增速差来自于中国，而港股阛阓中，内资企业占比杰出70%，收入和利润主要来自中国大陆，香港阛阓又不存在外汇管束。于是资金趋向于买入高增长的阛阓，最终反应到外汇阛阓上是好意思元指数走弱。也便是说，好意思元指数的变动是限定而非原因，好意思元指数天然和港股关连性强，但不存在对港股的影响。中好意思经济增速差一方面影响香港职权阛阓的波动，另一方面影响着汇率阛阓的变化。

关联词，如果畴昔欧洲尤其是德国财政十年万亿筹画，使得欧洲与好意思国经济差收窄，欧元需求大增而导致好意思元指数回落，那么资金粗略率会流向德国DAX指数而不是港股。

好意思元指数短期还受到利差上风、避险心情等要素的影响，因此，短期好意思元指数走强并不虞味着港股就一定会走弱。举例18年年末-19年齿首，中好意思买卖战出现角落变化，中国经济预期好转，港股走强；与此同期，好意思国2018年年末好意思联储加息，带动好意思元指数走强。

（二）好意思港汇率（LIBOR/SOFR-HIBOR息差）奈何影响港股？

旅途一（偏障碍和短期，汇率通过HIBOR障碍影响股市）：资金流入港元→兑换港元需求加多→兑换港元需求加多→汇率触及7.75强方保证→金管局以7.75港元兑1好意思元出售港元→HIBOR快速下降→挂钩HIBOR的保证金、融资利率下降→股市流动性上升→股市短期上升。典型的还有本年5月初，以及2020年4-11月。

但该旅途存在一定的问题：一是金管局以7.75港元兑1好意思元出售港元，不一定会导致HIBOR快速下降，典型的是2015年5-12月，触及强方保证，但HIBOR相同处于历史低点，难以络续下降，在中国大陆打击伞形相信后，港股相同暴跌。另一方面，HIBOR快速下降不一定会导致杠杆资金买入港股，举例2007年10月-2008岁首度贷危险爆发，杠杆资金反过来大幅作念空港股。

旅途二（汇率上升可能是南向/外资流入的发扬）：港币向强方保证增值时（举例2024下半年至2025年齿首，从7.85升至7.75）↔意味着可能外资或南向资金买入港股资金，而外资/南向资金买入港股是本质能够撑合手港股的微不雅流动性。但实操上好意思港汇率对港股的指向性不彊。

三、南向资金/外资是否对港股存在最初有趣？

南向资金/外资属于微不雅流动性，大幅度的流入深信对港股会产生影响，要道的核心在于南向资金/外资是否对港股存在最初有趣？是否能够追踪资金流向判断股市涨跌？

从客岁年底以来，不管是主动型外资照旧被迫型外资，往往是港股阛阓的同步、甚而是滞后场合，并不存在最初性。

南向资金也肖似，但最近一年港股的急跌/回调，不错看到南向资金逆势买入。背后的原因是多方面的，可能是保障公司修改管帐准则，资产荒下合手续流入港股高股息；可能是南向资金寻找更地谈的革命药标的；也可能是买入稀缺科技、破费龙头举例泡泡玛特、小米等。

四、宏不雅流动性（港元M2）能够影响港股吗？

（1）港元M2、M1增速与香港制造业PMI的关连性较弱。可能是由于香港经济以管劳动为主导（管劳动占比超90%），制造业限度有限，因此土产货制造业行为对港元M2的拉动效应较弱。

（2）关联词，港元M2、M1增速与中国内地宏不雅经济场合（中国制造业PMI）却呈现显赫关连性。背后的逻辑可能在于两方面：一方面，内地经济复苏预期强↔中国制造业PMI合手续推广→内地企业推广意愿增强→赴港债权、股权融资→外资流入香港→召募的外币/港元资金存入香港的银行→推高港元M2、M1。另一方面，内地经济复苏预期强↔中国制造业PMI合手续推广→投资者对中资股盈利预期改善→港股勾引力上升→外资流入香港，存入香港银行购买港股→M2上升）。

（3）而凭证上文，港股阛阓中，内地公司的市值占比杰出70%，收入和利润主要来自中国内地经济，恒生科技和恒生指数的走势与中国制造业PMI高度一致，因此，港元M2、M1与港股（恒生指数、恒生科技）的关连性较大，可能不错行为前置不雅察场合。

（4）港元M2与HIBOR的同步性较低：前者主要受内地经济周期驱动，此后者更明锐于各人流动性环境变化（如好意思联储计策、汇率等），两者主导要素的分化导致关连性减弱。

五、其他香港利率和流动性关连场合

（一）香港基准利率、P率跟对港股影响较小

（1）基准利率：由金管局胜仗挂钩并同法子整好意思联储联邦基金利率，反应最为赶紧胜仗。

（2）Hibor：受筹谋汇率机制驱动。资金流入港元→兑换港元需求加多→兑换港元需求加多→汇率触及7.75强方保证→本年5月初金管局以7.75港元兑1好意思元出售港元→HIBOR快速下降→港元汇率踏实。其走势虽主要扈从好意思国利率，但因土产货流动性波动，同步性不如基准利率。

（3）最优惠贷款利率（BLR、P率，代表Best lending rate、Prime rate）：由银行自主细目，退换最为滞后且非势必同步。银行仅在Hibor合手续高企显赫推高其资金老本压力时，才会筹商上调。举例，在2015-2018年的加息程度中，香港银行直到2018年9月才上调最优惠贷款利率久。

（二）拥堵度：在阛阓心情过热的时刻，可能存在一定的指点有趣

遴荐板块10日出动平均成交额占万得香港板块成交额的占比，行为阛阓拥堵度场合，参考恒生科技、医疗保健、房地产、可选破费四个板块，在拥堵度极高，即阛阓过热的情况下，不错筹商离开“东谈主声纷扰”的地方，可能对股市顶存在一定程度的指点有趣。

（三）股债收益差：行为不雅察阛阓底部场合，效力较好

1.股债收益差背后的逻辑：

（1）从大类资产建立的角度，筹商股票和债券之间的性价比关系。这是一种障碍的资产荒逻辑，在固收类资产收益率束缚裁减或者看护低位的同期，阛阓全体有较为充裕的流动性，于是职权资产的勾引力就体现出来。在由规范差和均值组成的通谈内，股债收益差形成一个肖似“钟摆通顺”的格式。

（2）当股债收益差运行到-2X规范差隔邻的时刻，意味着该指数的性价比大幅陶冶，进入启动酝酿契机的阶段，而同期债券的性价比启动显着下降。

（3）构建“均值+/-1、+/-2X规范差”的通谈，本体反应股债收益差的概率分散。正态分散中（μ-σ,μ+σ）概率面积为68%；（μ-2σ,μ+2σ）为95%。也便是说，在理想状态下，指数仅有5%的概率运行在通谈除外。

2.在港股构建股债收益差的效力可能要好于A股。

（1）股债收益差的灵验性的核心在于均值回来。即经济核心、利率核心不可显着下移，需要处于稳态，作念到均值回来，才会出现正态分散的欢悦。举例日本90年代、好意思国80年代、中国2023年之后，经济核心、利率核心下移，股指会贴着-2X规范差向下出动，出现暂时性的失效。

（2）港股的股债收益差效力可能要好于A股。港股驱动逻辑上，一方面，基本面扈从内地，恒生指数中权重较大的公司多数较为锻真金不怕火，盈利才调相对较为踏实；另一方面，资金面受外洋影响也较大，筹商到香港上市公司融资的起头比例，无风险利率遴荐50%的10年期中国国债到期收益率和50%的10年期好意思国国债到期收益率，融资老本也相对踏实。

3．历史上来看，不错用股债收益差行为不雅察阛阓底部场合，效力较好。每次恒生指数的股债收益差触/接近-2X规范差，恒生指数齐会迎来新的一波上升，举例2012年6月、2016年1月、2019年9月、2020年3月、2022年10月、2024年1月、2024年9月等。

本文作家：刘晨明、余可骋竞猜大厅，起头：晨明的策略深度念念考，原文标题：《【广发策略港股&外洋】6月港元触及弱方保证，为何港股并未走弱？》

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